Výnosy amerických dluhopisů vyskočily. Tvrdší inflace komplikuje cestu k nižším sazbám

Výnosy klíčových amerických státních dluhopisů v pátek prudce vzrostly, když trh vstřebával sérii nehezkých inflačních čísel a snažil se odhadnout, jak na ně zareaguje nově jmenovaný šéf Fedu Kevin Warsh. Pohyb na dluhopisových trzích zároveň ukazuje, že boj s inflací zdaleka nekončí a že investoři začínají znovu zpochybňovat, jak rychle mohou přijít snížení sazeb.

Tlak na Fed přichází i z Bílého domu: prezident Donald Trump dál veřejně prosazuje snižování úroků, zatímco oficiální statistiky ukazují zrychlující růst cen u spotřebitelů, výrobců i dovozů. Výsledkem je prostředí, v němž dlouhé tržní sazby přebírají podle některých investorů kontrolu nad měnovou politikou.

Skok na dlouhém konci: 30letý výnos nad 5,1 %

Výnos 30letého amerického státního dluhopisu v pátek ráno vyskočil o více než 10 bazických bodů na 5,117 %. To je nejvýše od 22. května 2025 a blízko úrovní, které trh naposledy viděl v říjnu 2023.

Hlavní referenční bod pro financování v USA, 10letý Treasury, se zvedl o více než 11 bazických bodů na 4,573 %. Kratší 2letý dluhopis, který obvykle citlivě reaguje na očekávání ohledně krátkodobých sazeb Fedu, přidal přes 8 bazických bodů a výnos se posunul na 4,075 %.

Jeden bazický bod odpovídá 0,01 procentního bodu a platí, že výnosy a ceny dluhopisů se pohybují opačným směrem – když výnos stoupá, cena dluhopisu klesá.

Inflace sílí: spotřebitelé, výrobci i dovozy

Růst výnosů přichází ve chvíli, kdy se Kevin Warsh, potvrzený Senátem ve středu, ujímá vedení Fedu v prostředí znovu se komplikujícího inflačního vývoje.

Čerstvá data tento týden ukázala, že inflace měřená indexem spotřebitelských cen (CPI) dosáhla 3,8 %, což je nejvyšší hodnota od května 2023. Ceny výrobců (PPI), které odrážejí velkoobchodní náklady a často předznamenávají budoucí tlak na koncové ceny, rostly meziročně o 6 %, nejrychleji od konce roku 2022.

Rostou ale i dovozní ceny. Podle údajů amerického Bureau of Labor Statistics se v dubnu zvýšily o 1,9 % meziměsíčně a o 4,2 % meziročně. Za tlakem stojí zejména dražší energie v souvislosti s konfliktem na Blízkém východě, což nutí dovozce zvyšovat ceny. Meziroční růst dovozních cen byl nejvyšší od října 2022, zatímco exportní ceny vyskočily o 8,8 %, nejvíce od září téhož roku.

Drahá ropa a geopolitika přilévají olej do ohně

K napjaté inflační mozaice se přidaly i vyšší ceny ropy. Po cestě prezidenta Donalda Trumpa do Číny, z níž podle dostupných informací nevzešly významnější konkrétní výsledky z jednání s čínským prezidentem Si Ťin-pchingem, se energetické komodity znovu zvedly.

Americká referenční ropa West Texas Intermediate (WTI) stoupla na 104,39 USD za barel, což je nárůst o 3,22 USD. Mezinárodní benchmark Brent se posunul na 108,30 USD za barel, tedy o 2,58 USD výše.

Vyšší ceny energií se rychle promítají do dovozních a exportních cen a dále posilují obavy, že inflační tlaky budou odolnější, než trh ještě nedávno doufal.

Dluh, deficity a role dlouhých výnosů

Pohyb na dluhopisovém trhu podle investora Petera Boockvara z One Point BFG Wealth Partners znovu připomíná, že inflace zůstává problémem a že dluhy a rozpočtové deficity mají váhu – zvlášť v zemích, kde značnou část státních dluhopisů drží zahraniční investoři a mohou je začít prodávat jako zdroj likvidity.

Boockvar upozorňuje, že „dlouhý konec výnosové křivky nyní ovládá měnovou politiku“. Warshovi podle něj přeje úspěch, ale zároveň dodává, že nový šéf Fedu bude svázán širšími makroekonomickými podmínkami, které se mu nepodaří rychle změnit.

Napětí na dluhopisovém trhu souvisí i s fiskální situací USA. V dubnu sice federální vláda vykázala rozpočtový přebytek 215 miliard dolarů, což je pro měsíc, kdy přicházejí daňové platby, obvyklé. Přebytek byl ale o 17 % nižší než v dubnu 2025.

Významnou položkou zůstávají úrokové náklady na státní dluh: v dubnu dosáhly 97 miliard dolarů, což byla druhá nejvyšší výdajová položka po sociálním zabezpečení (Social Security). Vyšší výnosy tak přímo zdražují obsluhu dluhu.

Napětí není jen americký problém

Růst výnosů se neomezuje pouze na Spojené státy. Německé desetileté bundy se posunuly na výnos 3,127 %, japonské vládní dluhopisy přidaly 7 bazických bodů na 2,69 % a britské desetileté gilts vzrostly na 4,56 %, tedy o více než 8 bazických bodů.

Trhy nyní čekají na další data, která mohou náladu ještě ovlivnit. V průběhu pátku mají být zveřejněny měsíční údaje o průmyslové produkci od Fedu a také index výrobní aktivity státu New York za duben.

Pro investory i tvůrce politik je tak hlavní otázkou, zda se inflace znovu rozjíždí trvaleji, nebo jde o dočasný výkyv. Aktuální chování dlouhých výnosů ale naznačuje, že trh zatím nevěří na rychlý návrat k éře nízkých sazeb a levného dluhu.